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注意事项：
  

快乐的时光总是短暂，开年第一爆的《开端》在这周就要完结了。

不舍的同时，也让人更加疯狂：最后两集《开端》将要如何收尾？目前看，剧中还有诸多疑点未解释，尤其上周四集播出，更是将所有悬念都推上了一个小高潮。

譬如，王萌萌之死到底有什么隐情，下车之前她回头看了什么？她和李诗情的相似之处，是巧合还是另有深意？

再譬如，在第24次循环后，身体已经虚弱到流鼻血的肖鹤云，结局又是什么？

当然，最让人好奇的还是“循环”究竟是怎么来的，又该怎么打破？

在收官之前，关于结局的猜测已经霸占了几条热搜，观众老爷脑洞大开、各显神通。Ifeng电影整理一些精彩的结局猜测，供大家参考。

欢迎进入“凤娱指数-影剧综榜单”小程序，搜索“开端”并发表你的看法。

原著拥有一个简单但完美的结局。

李诗情和肖鹤云最终联合车上的其他乘客，控制住了“端姨”陶映红，然后喊话王兴德。

车到桥上之后，警察迅速接过高压锅，使其在安全距离外爆炸，拯救了全车人的性命。

案件终结，循环也就结束。各位乘客劫后余生，都得到了圆满的结局。

李诗情父母担心女儿的身体状况，带着她出国游玩了半个月。而成为焦点人物的肖鹤云，则每天被记者追着采访。

见义勇为的焦大叔得到了很多公司抛来的橄榄枝，最终选择了一家外卖公司，入职就获得五位数奖金，以及一辆新电动车。

之后，焦大叔在公司附近租了一个稍大的房子，接下来就是等待女儿考进这个城市的大学，一起生活。

卢笛的小猫咪成为网红。网友们为了吸猫，每天都蹲在他的微博账号下。张警官被炸弹炸伤，暂时失聪一个月，之后评功拿奖。

但在循环中，李诗情和肖鹤云并没有查到王萌萌下车的真相。

后来，李诗情将整个故事结合警方通报编辑了一篇长微博，在网上得到了很强烈的反应。通过一些乘客的留言，大家得知那时候的45路公交车上存在色狼，推测王萌萌可能是色狼事件受害者之一。

只是，依据目前的剧情来看，完全按照原著来拍大概率是不可能了。但，焦大叔见义勇为获得了奖金的桥段应该会有展现。

在这位豆瓣网友AaronGao的脑洞中，《开端》的真相是，公交车爆炸案幸存者被催眠，然后回忆案件细节配合警方破案。

开叔和端姨确实是把车炸了，乘客、司机几乎全部遇难。李诗情作为唯一的幸存者得了“幸存者综合征”，总幻想如果重来，是否可以改变一切。

肖鹤云在循环中身体逐渐变差，因为他在现实中受了重伤昏迷。

首先，剧中提过“幸存者综合征”，大概率是在埋伏笔。

然后，《卡农》的音乐出现在爆炸案中，同时也是女警察的铃声。这仅仅是一个巧合，还是另有深意？

其次，在《开端》之初，李诗情在医院说遇到了“梦中梦”，看嘴型最初说的是“鬼打墙”，突然修改台词是为了过审，还是说为结局埋下伏笔？

无论循环是如何开启的，又将如何结束，作为国产剧，它必须控制在“合理的科学范围内”，所以这个猜测有成真的可能。

双循环可谓是所有脑洞中最精彩的一个！

有知乎网友认为，王萌萌和5年后肖鹤云、李诗情都在循环之中。5年前的王萌萌在公交车上发现了异常，想要阻止公交车发生意外，在不断循环中，她找到了是破解循环的关键是牺牲自己。

下车前，她回头看的可能也是逐渐虚弱的队友，而这位队友大概率是肖鹤云。

双循环的原因众说纷纭，有人说王萌萌在车上梦到了自己父母炸车，所以才会有一系列反常行为，最终下车。下车后自己被撞死，又造成5年后父母炸车。

这样的循环方式很像是《想见你》的设定，因果循环，也有宿命论的悲剧感。

如果王萌萌遭遇的危机仅仅是“色狼”级别（没有说色狼不可怕、不值得重视的意思），她何以失控到去抢方向盘？

她要做的事情，是不是比一车人的性命还重要？

在做这件事之前，她为什么要给父亲打电话？

这个猜测虽然精彩，但仅剩两集，好像难以解释完毕。而且也给“科学解释”增加了新难度。

同样来自知乎网友的脑洞，平行时空式结局，多少有点让人不寒而栗。

网友推测王萌萌本身仍在循环之中，而肖鹤云和李诗情的循环，仅仅是王萌萌某一次循环失败的延续故事线。第一次看到这个猜测，真的后背发凉……

王萌萌每次循环失败都衍生出一个故事线，故事线内部还有循环，一组组平行宇宙就此诞生。

这个猜测相当精彩，但在剧版看不到太多伏笔。

“李诗情就是王萌萌”式结局

该网友认为李诗情和王萌萌有太多相似之处。

首先，装扮。事件发生那天，两位都是身穿蓝色上衣，搭配白色帆布包，包的右下角还都有一个蓝色的东西。

然后，个人经历。两位都是焦岛人，来嘉林读大学，且在同一所大学读书。王萌萌去世那年是20岁，今年读大三的李诗情也是20岁。

5年前王萌萌已经去世了，或许因为是枉死，灵魂最终被困在原地。五年后，她的灵魂看到了父母炸车，选中了李诗情进入循环来改变结局。

这个猜测同样让人头皮发麻，但请相信“怪力乱神”不会出现在国产时装剧中。

“根据真实经历改编成游戏”式结局

在网友所有的猜测中，不难看出，大家最难以接受的是用“一场梦”或者“游戏情节”来解释循环。这是国产惊悚片、恐怖片常用的结尾手法，也是烂尾的象征。

豆瓣网友小精灵从既能过审，又能保证质量的角度，想了一个结局：

整个循环、整个故事，都是游戏剧情，游戏正是男主肖鹤云设计的，玩游戏的是女主李诗情。

这位网友还给女主写了一句台词，“当时明明是甜瓜呀，怎么改成西瓜了”，暗示游戏剧情是两人的真实经历。

“王兴德的一场梦”式结局

这是一个基于原著结尾剧情的推测。

原著中，开叔王兴德接受记者采访，他表示，自己炸车的意念并没有那么坚定，甚至开车过程中多次思绪飘忽，想过有人生病、吵架或者公交车发生剐蹭，好找个理由让乘客下车，但最终一切并没有发生。

这句话，让李诗情细思极恐，这不正是发生在循环中的事么？

在最开始，王兴德看到妻子端锅上车时，有些犹疑。

另一边，在一次循环中，李诗情得知开叔就是另一位凶手时，愤怒地跑到开叔旁边一言不发，王兴德主动问了一句：“你是不是要下车？”

他很想为女儿的死要一个能接受的说法，但并不想拉着全车人去死。

或许潜意识里，他一直希望有人能阻止自己，由此产生了相关的梦境。但这样结尾，可能会让观众很失望。

当然，所有结局皆是猜测，正片如何收尾，还得再等等。

至于“反炸CP”（李诗情、肖鹤云）将会何去何从，白敬亭的微博虽然看起来刀味很浓，但他在直播中也透露会有一个“温馨”的结局。

不得不说，无论《开端》最终用什么思路结尾，它已经创造了国产剧新高度，全民猜结局的盛况此前好像从未有过。

以往大家顶多猜测男女主感情走向，或者谁是真凶。《开端》提供了丰富的、广阔的空间，观众脑洞大开，誓要将剧情合理圆满，这无疑也证实了《开端》的成功。

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（来源：金融贰叁事）

核心观点

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杠杆环比略降，金融投资资产规模稳定、结构上权益OCI增配持续。2Q25末公司总资产8158亿/较年初+7.5%/qoq+0.2%，净资产1509亿/较年初+2.3%/qoq+0.6%，经营杠杆4.13x/较年初+0.18x/qoq-0.18x。投资业务方面，2Q25末投资资产规模4183亿/较年初+12.0%/qoq-4.7%，其中交易性股票438亿/较年初+13.8%，其他权益工具投资规模351亿/较年初+57.1% /qoq+43.3%；期末公司投资杠杆为2.77x/较年初+0.24x/qoq-0.15x，测算1H25公司投资收益率2.65%/yoy+0.67pct。

公募供给侧改革效果显现，公募子公司非货规模、利润双增，公募贡献利润占比17%。公募资管看，1）广发基金（持股54.53%）：1H25实现营收39.0亿/yoy+22.2%，净利润11.8亿/yoy+43.5%；1H25末非货基AUM 8945亿/较年初+6.4%，排名行业第3/较年初持平。2）易方达基金（持股22.65%）：1H25实现营收59.0亿/yoy+9.7%，净利润18.8亿/yoy+23.8%；1H25末非货基AUM 15231亿/较年初+6.4%，排名行业第1/较年初持平。公募资管业务合计利润贡献10.7亿/yoy+35.0%，利润占比为16.5%/yoy-1.63pct。券商资管看，1H25末广发资管总AUM为2506亿/较年初-1.1%，其中单一、专项资管计划规模分别较年初+4.6%、+39.5%。

代买、代销业务收入均高增，股基市占率稳定、两融市占率提升。代买业务看，25年以来公司坚定加快向买方投顾转型，强化多元资产配置能力，持续夯实客户基础和标准化运营；1H25公司实现代买业务净收入31.3亿/yoy+44.1%，股基成交额达15.1万亿元/yoy+62.1%，股基市占率4.01%/yoy-0.04pct。代销业务看，1H25末金融产品保有规模超3000亿/较年初+14.1%，1H25公司代销业务收入4.0亿/yoy+35.9%。信用业务方面，1H25公司两融业务收入26.7亿/yoy+9.4%，期末公司融资融券余额1036亿/较年初持平，市占率为5.6%/较年初+0.04pct。

投资分析意见：预计2025-2027E广发证券归母净利润分别为130.3亿元、140.0亿元、147.4亿元，同比+35.2%、+7.5%、+5.2%。25/8/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.28x、1.19x、1.12x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

? ?方正金融团队 ?

许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。

杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。